股配所财说丨存贷双高, 诺德股份困在铜箔周期里

界面新闻记者|陶知闲

作为国内锂电铜箔领域的老牌龙头，诺德股份（600110.SH）曾深度绑定宁德时代等头部电池厂，并因此站上新能源赛道风口。但2024年以来，公司业绩连亏两年，审计报告被出具保留意见，实控人一年内两度被立案调查，重大资产重组折戟，叠加高负债、高担保、高股权质押三重压力，在行业产能过剩的背景下，这家企业正面临前所未有的考验。

存贷双高压顶，资产负债率创五年新高

数据显示，2024年诺德股份营业收入52.77亿元，同比增长15.44%；归属于上市公司股东的净利润亏损3.52亿元，由盈转亏。2025年，公司营收继续增长至73.28亿元，同比增幅39%；净利润亏损3.12亿元，连续两年亏损。

2026年一季度，诺德股份结束连续十个季度的净利润亏损，单季实现营收25.43亿元，同比增长80%，净利润4213万元。不过，这份“扭亏”成绩单，并未扭转市场对公司基本面的担忧。

原因在于锂电铜箔行业暴利时代早已过去。一方面，新能源汽车销量增速放缓，动力电池企业扩产节奏放缓，导致锂电铜箔需求增长不及预期；另一方面，前两年行业高景气时企业扎堆扩产，现在集中释放产能，直接引发价格战。叠加铜价波动幅度较大，原材料成本难以控制，双重挤压下行业内多数企业陷入亏损。

从业务结构看，诺德股份主要从事电解铜箔的研发、生产和销售，产品覆盖3-6微米超薄铜箔、高抗拉强度铜箔、高延伸率铜箔、多孔铜箔、复合集流体（复合铜箔、复合铝箔）、HVLP超低轮廓铜箔等，同时涉及光伏储能、电线电缆及附件、物资贸易等业务。但核心锂电铜箔业务受行业周期影响显著，中低端产品同质化竞争激烈，加工费持续走低，高端产品产能释放不及预期，难以支撑业绩回暖。

事实上，比业绩亏损更致命的是诺德股份持续恶化的财务结构。

截至2026年3月底，诺德股份货币资金余额达43.67亿元，看似资金充裕，但同期有息负债规模高达89.71亿元，其中短期借款47.06亿元、一年内到期非流动负债16.67亿元、长期借款25.98亿元。近71%的有息负债（63.73亿元）将在一年内到期，短期偿债压力巨大，货币资金对短期有息负债的覆盖率不足70%，存在明显资金缺口。

高负债直接推高资产负债率。数据显示，诺德股份资产负债率从2021年的55.89%，经2022-2023年短暂回落后，2024年升至55.31%，2025年底进一步增至62.91%，截至2026年3月底达到65.85%，创五年内新高，较2025年同期增加超10个百分点，财务杠杆已逼近安全红线。

“65%以上的资产负债率对重资产制造业企业而言，已处于高危区间，叠加连续亏损、现金流紧张，公司再融资能力将大幅受限，利息支出会持续侵蚀利润，形成恶性循环。”注册会计师王伊丽对界面新闻记者分析称。

高额担保进一步放大财务风险。截至2026年4月底，诺德股份为子公司对外提供担保金额96.72亿元，子公司为公司对外提供担保金额15.57亿元，子公司之间互相提供担保3.1亿元，累计担保规模超百亿元。

诺德股份的财务风险，本质是行业周期下行与自身竞争力不足的集中爆发，当前锂电铜箔行业正陷入产能过剩困境，龙头企业亦难独善其身。

根据中研网《2026年中国铜箔行业市场规模与痛点拆解展望》数据，2026年国内锂电铜箔名义产能达180万吨，但实际需求为115万吨，产能利用率64%，大量中低端产能闲置，行业陷入恶性价格战，加工费持续跌破现金成本线。

“诺德股份作为行业头部企业，高端产能相对充足，但仍难以摆脱行业整体过剩影响，加工费持续承压，毛利率维持低位。”新能源材料行业分析师赵晓磊对界面新闻记者表示，“下游电池厂高度集中，宁德时代、比亚迪等头部企业采购占比超70%，对加工费、账期、品质要求严苛，上游铜箔企业议价权极弱，账期普遍拉长至3-6个月，进一步加剧企业资金压力。”

此外还有下游核心客户的行业入侵。作为诺德股份核心客户，宁德时代早在10年前便启动复合铜箔（PET/PP铜箔）技术研发，2024年建成GWh级中试线，2025年良品率突破85%，高于行业平均75%的水平，2026年实现规模化量产。宁德时代CTO高焕曾明确表示，复合集流体将成为全系电池标配，全面替代传统电解铜箔。

监管风暴与重组折戟

财务风险之外，诺德股份还深陷监管处罚的“漩涡”，而重大资产重组的失败，更暴露其在战略规划与内部治理上的多重问题。

2025年4月，诺德股份实际控制人陈立志、董事许松青因涉嫌“未按规定披露关联交易”等违法违规行为，收到证监会《立案告知书》。这已是公司一年内第二次收到证监会立案告知书——2024年9月，公司董事长陈立志、副董事长许松青、董事会秘书王寒朵已因“涉嫌信息披露违法违规”被证监会立案调查。

根据吉林监管局此前出具的警示函，2024年2月6日，诺德股份与上海旭诺签订《股权转让协议》，拟以4.55亿元收购云财富期货有限公司90.2%股权，并于2月7日支付8000万元定金。但该标的公司2022年度经审计净利润为-5574.22万元，占诺德股份2022年度经审计净利润的15.82%，属于“重大交易”，公司却未及时披露，迟至2024年4月10日才予以公告。

此外，2024年4月9日，公司在2023年年度报告中披露，将委托加工业务收入确认方法由“总额法”变更为“净额法”，并对2023年一季报、半年报、三季报进行会计差错更正。其中，2023年三季报调减营业收入和营业成本22245.75万元，分别占更正前营业收入的6.04%、更正前营业成本的6.75%。但公司未以临时公告形式及时披露会计差错更正后的财务信息，直至监管督促后，才于2024年4月18日补充披露。

“一年内两次被立案调查，涉及关联交易未披露、会计差错更正不及时等问题，说明公司信息披露制度形同虚设。”王伊丽对界面新闻记者表示，“而实际控制人、董事长、副董事长等核心管理层密集被调查，也会影响公司经营的稳定性，进一步打击市场信心。”

立案调查之下，诺德股份的战略扩张也充满争议。2024年4月，公司披露拟收购云财富期货90.2%股权，但该标的2021-2023年累计亏损超1亿元，且未设置业绩对赌条款，这一交易被市场质疑“损害中小股东利益”。

赵晓磊也对界面新闻记者表示，“在自身业绩亏损、债务压力巨大的情况下，还耗费4.55亿元收购非主业资产，这种决策让人难以理解。”

诺德股份另一项旨在整合子公司的重大资产重组，也因监管调查而终止。2025年4月，公司终止“发行股份购买湖北诺德锂电材料有限公司37.50%股权”的交易——诺德股份原本已持有湖北诺德锂电62.5%股权，交易完成后可实现100%控股，且该交易属于关联交易。公司表示，终止重组的原因是“2024年9月收到证监会立案告知书，目前仍处于调查期间，尚未结案”。

2025年6月，因合同纠纷，诺德股份控股股东陈立志控股的诺德材料科技有限公司持有的1500万股（占公司总股本8.64%，占控股股东及一致行动人持股比例28.95%）股份被司法冻结/标记，尽管相关冻结已于7月解除，但仍凸显出控股股东的资金压力。

更严峻的是股权质押风险。根据Wind数据，截至2025年6月底，公司第一大股东诺德产业已质押6280万股，占总股本3.62%，占其持股比例28.78%；第二大股东诺德材料（实际控制人控股）、第三大股东弘源材料（实际控制人控股）均质押1500万股，占总股本8.64%，且质押比例达100%。总体来看，控股股东及其一致行动人合计持有5.18亿股（持股比例29.85%），其中3.63亿股已被质押，占其持股比例的70%，占公司总股本的21%。